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全体记者|袁媛 所有编辑 |廖丹10月24日，原连云港滨亿建设工程有限公司（以下简称滨亿建设）和原连云港通化文化发展有限公司（以下简称通化文化）持有的鑫泰人寿保险股份有限公司共计2049万股股票发行以失败告终。这只是当前保险股拍卖降温的一个缩影。近年来，不少保险公司的股票被拍卖，但与以往资金来自各个板块的情况不同，未拍卖的股票数量增多，交易量减少。其背景是股东所持股份的数量和话语权。这也离不开e 底层保险公司的管理质量和效率。这也与当前保险业的外部市场环境和监管逻辑密切相关。保险业新“国十政策”正在强化监管，引领保险公司走向高质量发展模式，重塑行业声誉。保险股拍卖会放缓吗？与如今的“冷库”不同，十年前的保险牌照是资本的宠儿。据不完全统计，2015年至2016年，金融、房地产、电信等行业上市公司超过80家。宣布拟设立保险公司，包括非寿险、寿险、健康险、寿险养老金、相互保险、再保险、互联网保险、信用保证保险等。也有上市公司通过直接或间接投资的方式进入保险业务。并通过产业整合扩大其金融主导地位。近年来，阿里巴巴、京东司法拍卖平台因冻结、抵押、法律纠纷等原因拍卖了部分保险股。以滨亿建设持有的1740万股新泰人寿股份和通化文化持有的309万股新泰人寿股份为例。该等股份已由各自股东全部或部分质押给金华银行衢州分行，目前正在拍卖。山东华爱投资控股有限公司（以下简称华爱投资）持有的民生人寿1850万股也同样如此。招标将于10月28日开始。执行判决书显示，乐陵乐华投资发展有限公司与华爱投资有限公司之间存在返还权纠纷。山东省乐陵市人民法院最终决定拍卖18.5执行标的华爱投资持有民生人寿百万股。 “保险公司的股份大多是通过合同或政府划转的方式转让的。拍卖往往会在平台上进行，因为一些股东质押了自己的股份，违反了合同，或者自身经营遇到了问题，导致资产因为要被拍卖而被处置。”某保险咨询公司管理合伙人天职会计师事务所周进告诉每日经济新闻记者，目前拍卖的大部分股票仍掌握在私营公司手中。这主要是因为私营企业使用保险公司的股票作为贷款抵押品。如果出现违约，这部分股份可能会被拍卖。资本为何不再热情？股东因各种原因或问题主动或被动出售其保险股份，但市场和潜在买家并不十分了解对这个感兴趣。从竞拍结果来看，不少保险股不会卖出，或者卖出竞价不成功。例如，临川金工矿业有限公司持有的黑泰人寿保险10%的股权就没有被拍卖。第二次、第三次招标中保险股也有折让，但结果依然不乐观。多仁资本管理有限公司持有的民生人寿3400万股，经两次拍卖，也未成婚。中国丰才投资管理有限公司持有的幸福人寿680万股，经三次拍卖，均未竞拍。为什么资金不再追随保险资金？北京大学应用经济学教授、博士后朱俊生认为，这主要有三个原因。一是监管准入标准高、审批周期长。保险业是一个高度监管的行业，股权转让目标可能会在行业和商业层面发生变化，并受到金融监管机构的审查和批准。竞价交易是指股票立即被出售。这并不意味着它会生效。这种不确定性大大降低了投资者的热情。其次，保险公司管理层的知名度不高。司法拍卖的中标者多为中小型保险公司，信息披露有限，导致投资者难以准确判断资产质量、负债结构、运营能力等。特别是在人身保险领域，负债期限长、精算假设复杂，外部投资者难以评估其真实价值。三是行业利润萎缩，资金回笼周期拉长。近年来，由于寿险转型，投资收益下降，监管加强近年来，保险业资本回报率大幅下降，缺乏短期退出机制。即使获得了资本，也可能会因投资过程和结构调整而面临沉没成本。从目前的数据来看，大部分被针对的中小保险公司都没有保险业务的收入或净利润。 “除了投资回报之外，我们注意到退出渠道的萎缩和财务回报低于预期也是PE/VC机构对保险公司股权投资热情大幅降温的原因。”周进表示，同时，一些有抱负的金融机构也面临着核心业务的经营压力，投资能力有限。因此，投资保险股等新金融资产的意愿自然减弱。估值逻辑回归理性 资本更加理性无论是从财务回报还是从业务协同和战略发展的角度考虑，保险资金不再盲目参与保险资金。朱俊生认为，目前保险机构的评价逻辑已经从“规模导向”转向“质量导向”。资本不再仅仅关注溢价增长，而是更加关注价值和利润的创造以及可持续发展能力，包括业务结构是否健全、投资能力是否强大、公司治理和股东结构是否清晰规范、数字化能力和成本控制能力是否良好等。这背后是行业发展逻辑的变化。 2018年以来，随着银保监会的成立以及保险公司资本运用和偿付能力新监管措施的实施，保险业现在工业更加注重高质量发展，现在我能做到。在此过程中，一些积极拓展业务的保险公司开始陆续暴露风险，安邦集团、华夏人寿、天安人寿、恒大人寿等保险公司已进入风险化解阶段。在此背景下，资本的热情开始消退。保险牌照申请数量减少，但监管审批数量减少。请更严格一点。除大家人寿、瑞众人寿、中惠人寿、港人寿等近年来接手存在上述问题的保险公司外，个人保险公司的成立甚少。与此同时，监管指导也更加明确。目前监管层正致力于通过分类监管、分级管理的方式，引导保险公司根据自身能力调整业务范围。推动落后产能和低效资源加快整合。 “总体来看，保险业正处于‘虚转实’的结构调整期。”朱俊生表示，频繁的司法拍卖是大规模开发初期“清理旧账”的必要过程。资本观望的背后是市场估值逻辑回归理性，真正治理强、模式清晰、能力差异化的公司将在新阶段的行业整合中脱颖而出。
（编辑：蔡青）
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