能源供应冲击重塑全球央行政策

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美国、以色列、伊朗冲突引发的能源供应冲击加大了滞胀风险，世界各国央行面临“稳增长”与“控通胀”的困境。美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行在近期会议上均选择维持利率不变，但整体基调明显转向更为鹰派。市场对美联储降息的预期已经从“利率什么时候降”转变为“降息”。到“他们是否会降低它们”。点阵图显示美联储降息步伐明显放缓，不排除加息。通胀上升的风险可能迫使欧洲央行和英国央行打开加息窗口。市场预期最早可能在四月份开始加息。日本央行恢复加息的可能性大幅增加输入性通胀压力。主要国家央行对于预期失控的风险变得更加谨慎，其应对策略取决于通胀预期的巩固程度。政治路径呈现出三种情景。情景一：如果未来通胀预期迅速上升，央行可以迅速采取行动，从降息转向加息。情景二：如果未来通胀预期保持相对稳定，预计央行将维持观望态度，维持利率不变。情景三：如果未来能源价格居高不下，经济下行压力加大，银行cMarkets可能被迫在通胀压力消退之前恢复降息，并通过更大幅度的政策调整应对衰退风险。从金融资产定价的角度来看，当前全球资产价格主要考虑了通胀的影响，忽略了高利率的影响。能源成本对经济增长的影响。近期金价短期大幅回调并没有改变长期战略配置逻辑。如果下半年市场交易主力从“通胀”转向“滞胀”，黄金有望受益于宽松预期回归。美国、以色列、伊朗三国冲突爆发已有一个月左右。金融市场最初认为这场冲突将是短暂的乐观情绪如今已大幅消退，货币当局陷入“稳增长”与“控通胀”的两难境地。上周，全球主要央行召开了紧张的货币政策会议。美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行选择维持利率不变。然而，地缘政治冲突带来的通胀上行压力也导致主要央行在货币政策上形成激进共识。坦斯。但由于冲突爆发前主要国家面临的经济状况不同，各国央行调整货币政策立场的程度也不同。市场对美联储的关注焦点已从“何时降息？”转向“何时降息？”到“你能降低利率吗？”欧洲央行和英国央行之间关于货币政策的讨论已经从关注是否加息转向考虑应该多快加息。对于日本央行来说，焦点仍然是何时恢复加息。当前全球货币政策立场正处于拐点，您如何看待后续政策调整的预期方向以及地缘政治冲突对全球经济和资产价格的影响？本文旨在对此进行分析。面对困境，美联储可能会推迟降息。甚至在双方军事冲突升级之前美国、以色列和伊朗等国，美联储在就业和通胀风险上已陷入两难境地，内部分歧更加尖锐。美联储1月份利率会议纪要考虑了降息和加息的可能性，而许多与会者表示，如果通胀按预期下降，联邦政府将进一步降息。确定基金利率的目标范围可能是适当的。此外，一些与会者支持使用“双向风险”一词来描述委员会未来的利率决定，以反映如果通胀继续超过目标，提高联邦基金利率目标范围的可能性也是适当的。但2月下旬以来，随着美国与伊朗冲突升级，能源市场动荡加大通胀上行压力，美联储降息前景我们变得更加不确定。当地时间3月18日，美国联邦储备委员会(FRB)宣布，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%之间。与1月份的会议声明相比，这是美联储继2025年下半年连续三次降息后第二次暂停降息。 3月份声明的整体基调没有明显变化，但增加了新的一句话：“中东事态发展对美国经济的影响仍不确定”。美联储主席鲍威尔在会后新闻发布会上重申，中东局势对美国经济的影响仍存在不确定性。短期内，能源价格上涨将推高整体通胀，但经济影响的程度和持续时间仍有待观察。在最新的经济预测摘要中，利率预测美联储的失业率与2025年12月发布的预测相比，失业率几乎没有变化。虽然2027年失业率预测仅上调0.1个百分点至4.3%，但通胀预测却大幅修正：2026-2027年和2027年个人消费支出(PCE)增长率预测分别上调0.3个百分点和0.1个百分点至2.7%和2.2%。核心PCE增长预测也分别上调0.2%和0.1个百分点，至2.7%和2.2%。面对通胀上升的风险，鲍威尔主席积极暗示，在通胀进一步改善之前，他不会考虑降息。与上次会议一样，再次讨论了是否可能加息的问题，但强调这还不是大多数官员设想的基本情景。点阵图显示，持续降息仍是美联储官员的主要预期阿尔斯。预计2026年至2028年联邦基金利率平均分别为3.4%、3.1%和3.1%，与2025年12月的预期相同，即2026年和2027年降息25个基点。不过，对联邦基金利率的预期普遍向“更加渐进的降息”方向转变。在提供利率预测的 19 名官员中，7 名预计 2026 年不会降息，12 名预计 2026 年至少降息一次。其中 7 名预计降息一次（高于上次会议的四次），两名预计降息两次（高于上次会议的四次），两名预计降息三次，一名预计降息四次。市场趋势变得更加谨慎。根据芝加哥商业交易所（CME）美联储监测工具显示，目前市场普遍预期美联储2026年不会降息，而是在2027年下半年两次降息25个基点。过去两年不太可能。不过，多次市场对美联储降息预期的调查结果与美联储官员的立场基本一致。彭博社3月6日至11日的月度调查揭示了接受调查的经济学家的预期。 2026年计划两次降息，每次降息25个基点。《华尔街日报》3月16日至18日进行的最新民意调查显示，接受调查的经济学家预计美联储降息时间将早于预期。期货市场预计，2026年底联邦基金利率平均为3.26%。这意味着美联储可能在2026年降息一两次25个基点。市场机构对美联储降息步伐的预测，现阶段普遍观点是美联储降息将推迟而不是取消 欧洲央行英国央行和英格兰银行可能会开始加息。当地时间3月19日，欧洲央行连续第六次维持三大主要利率不变，但不再表示政策处于“良好状态”。会议声明指出，中东局势显着增加了欧元区经济前景的不确定性，通胀上升风险加大，经济增长面临下行压力。鉴于地缘政治局势的演变及其对能源价格和经济的影响具有高度不确定性，欧洲央行工作人员根据基础、逆境和极端情景预测经济趋势。与2025年12月的预测相比，2026年3月的基准预测显示通胀压力显着恢复，2026年至2028年的总体通胀预测分别上调0.7和0.2。 2.6%、2.0%和2.1%各0.1个百分点。 2 经济增长预测026和2027分别下降了0.3%和0.1个百分点，至0.9%和1.3%。这意味着欧洲央行内部预计欧元区通胀率将超过2.0%，经济增长放缓。与基本情景相比，不利和极端情景会增加通货膨胀率并降低经济增长率。如果中东局势向极端方向发展，欧洲央行官员预计通胀将在2027年第一季度达到6.3%的峰值，经济将在2026年出现短暂衰退。加息会议前后，多位欧洲央行官员不断发出鼓励加息的信号。 3月10日，欧洲央行董事会成员卡西米尔表示：“对2022年通胀冲击‘记忆效应’的担忧正在降低企业提价和工人要求更高工资的心理门槛。”中东及其对通胀的影响正迫使欧洲央行比预期更早开始加息。欧洲央行行长拉加德当天表示，欧洲央行将确保当前中东局势不至于出现“中东局势”。3月20日，欧洲央行和德国央行行长内格尔援引2022年的经验指出，如果中东局势对物价产生较大压力，欧洲央行可能不得不考虑从下个月开始加息。欧洲央行管理委员会成员、爱尔兰央行行长马赫卢夫表示，如果数据显示有必要采取行动，该行可能会在下个月加息。鉴于不确定性程度，目前尚无法做出任何承诺。受欧洲央行官员言论影响，金融市场预计欧洲央行将在2026年至少加息两次25个基点。美国和伊朗也为英国央行加息打开了大门。首先，修辞上出现了逆转。货币政策委员会在2月利率决议中删除了基准利率“可能进一步下调”的表述，并强调“准备采取必要措施”，确保中期CPI通胀率保持在2%的目标区间内。对4种情况作出无可争议的决定。这是一年半以来的第一次。包括布里登和拉姆斯登在内的所有成员均表示，他们将在3月份的会议上继续支持降息，不受地缘政治冲突的干扰。三是更新了高级警告。英国央行行长贝利警告称，货币政策必须解决英国消费者物价指数通胀的潜在长期影响。就连被认为是委员会最鸽派成员之一的 Dhingra 也表示，基准利率可能会下降。如果电源遭受长时间冲击，则需要维护或提高。四是通胀预期显着上升。根据 3 月份会议之前的能源价格趋势，工作人员最初预计未来几个季度的通胀率将在 3% 至 3.5% 之间，而他们 2 月份的预测则相反，他们预测“通胀将从 4 月份开始恢复到 2% 左右的目标水平”。在英国央行货币政策摘要和会议记录的措辞发生重大变化后，交易员加大了对英国央行将加息的押注。市场预计英国央行将在2026年加息两到三次，每次加息25个基点。英国央行行长贝利会后表示，金融市场预期过高，英国央行无法通过加息来安抚市场。他表示，虽然今天发出了非常明确的信息，但此时最合适的做法就是重新主要搁置。日本央行可能会在下个月恢复加息。 3月19日，日本央行宣布维持官方利率在0.75%不变。这将是继2025年12月加息后连续第二次加息，但日本央行内部分歧依然根深蒂固。利率决议也以 8 比 1 的多数通过，与 1 月份的会议类似。其中，日本央行审查委员会委员高田肇第二次投票反对该提案，继续提出将基准利率从0.75%提高至1.0%的建议。他表示，物价稳定目标已基本实现，外部条件导致物价上涨的“二次效应”显着，日本物价风险偏上行。会议声明指出，核心通胀率预计将逐步上升，并达到与通胀目标大体一致的水平。将于2026年1月发布的《经济活动和价格展望》中预测下半年的稳定目标。通胀率可能会保持在与2026财年年初的价格稳定目标大致一致的水平，央行表示不同意核心通胀率的前景。中东局势成为日本央行关注的焦点。 3月在日本举行会议。会议声明指出，中东紧张局势加剧了全球金融市场波动，导致油价飙升。价格大幅上涨，未来趋势需要持续关注。会议声明将中东冲突和油价暴涨视为日本经济前景面临的核心风险，并强调需要密切关注这些风险对日本经济活动和物价水平的影响。关于货币政策的前景会议声明指出，在实际利率处于极低水平的情况下，如果1月份展望报告中指出的经济和物价趋势成为现实，央行将根据经济和物价水平的改善继续提高政策利率并调整宽松货币政策。日本央行行长上田一夫在新闻发布会上表示，原油价格上涨将导致贸易条件恶化，给经济活动带来下行压力，但可能会提高企业和家庭对物价上涨的预期，从而提高潜在通胀率，并重申央行仍将加息。他指出，在四月份审查季度预测时，基本情景的演变和风险平衡将是决策的关键。如果发现存在不可忽视的风险，央行不排除从风险管理角度调整政策的可能性。ve。受此表态影响，市场机构普遍预计日本央行将在4月恢复加息。谨防原油价格持续高位引发滞胀风险。随着2月下旬以来美国、以色列和伊朗之间的冲突不断升级，市场机构和政策制定者逐渐接受了冲突不断升级的现实。 3月23日，美国总统在社交媒体上单方面宣布，美国和伊朗进行了“非常良好且富有成效”的对话，并决定在五天内暂停对伊朗能源工厂和基础设施的所有军事袭击，前提是正在进行的会议和讨论取得成功。不过这一说法很快遭到伊朗否认，称目前并未与美国进行任何谈判。这混淆了所谓的“停火条款”。尽管有明显的放松迹象，但能源价格很可能会保持在高位。高盛研究报告指出市场不应只关注关闭霍尔木兹海峡的风险。基础设施的物理破坏是全球石油价格的真正核心变量。该报告审视了过去半个世纪以来五次最严重的石油供应危机，得出的结论是，这些地缘政治冲突发生四年后，相关国家的石油产量仍比危机前的峰值平均低 42%。供给侧的结构性破坏是一个重要的里程碑，将决定未来原油价格是否维持在70美元或110美元的水平。基于长期供应中断和全球能源安全逻辑的重组，高盛预计今年3-4月布伦特原油均价将达到110美元/桶（此前预测为98美元/桶）。这比2025年的平均价格上涨了62%。同时，2026年布伦特原油的平均价格预计将上涨至每桶85美元（此前77 美元/桶），预计 2027 年平均价格将保持在 80 美元/桶的高位。高盛还警告称，在极端情况下，油价可能创下每桶147美元的新纪录。早在美国、以色列、伊朗冲突升级之前，全球经济就已经遭受包括国际贸易秩序崩溃在内的多重冲击。美国、以色列、伊朗冲突持续升级，世界局势严重动荡。全球金融和能源市场给经济带来的下行压力越来越大。尽管面临同样的外部冲击，但市场共识是，与欧洲和日本等严重依赖能源进口的经济体相比，能源价格上涨对美国经济的影响有限。 《华尔街日报》调查显示，接受调查的经济学家预测，美国未来 12 个月内陷入衰退的可能性为 32%，仅小幅上升较 1 月份的 27% 大幅上涨。然而，仍然需要防范能源价格持续居高不下对美国和全球经济构成的潜在威胁。另一方面，人工智能的发展将需要大量能源，作为2025年全球经济增长韧性的关键来源。世界贸易组织首席经济学家最近警告称，如果中东冲突导致能源价格全年居高不下，目前人工智能领域的投资热潮可能会受到“阻碍”。与此同时，近期民间信贷市场风险事件频发，能源价格持续高位压缩了美联储降息空间，本已脆弱的信贷环境进一步恶化。相关风险可能加速显现，其连锁反应可与2007年次贷危机相媲美。从货币政策角度来看，对滞胀的担忧加剧对主要国家央行的货币政策构成重大挑战。面对地缘政治冲突引发的能源供给侧冲击，主要央行难以通过政策货币政策做出有效应对，其应对措施主要取决于各个经济体通胀预期的固定程度。 2022年乌克兰危机引发的通胀压力可能会让主要国家央行对预期失控的风险更加谨慎。这条政治路径呈现出三种情景。在情景1中，如果未来通胀预期迅速上升，央行可以迅速采取行动，从降息转向加息。情景2，其他情况 未来通胀预期保持相对稳定，预计央行将保持观望态度并维持利率不变。情景3：如果能源价格居高不下，经济面临下行压力如果经济增长，央行可能被迫在物价通胀紧张局势缓解之前再次降息，并通过更重大的政策调整应对衰退风险。从金融资产价格来看，当前全球资产价格主要考虑了通胀的影响，忽略了高能源成本对经济增长的影响。历史经验表明，滞胀期间的资产价格表现应分两个阶段来看待。大宗商品价格普遍表现优于股票和债券等金融资产，一是在市场交易通胀的早期阶段，二是在货币紧缩的预期下。如果后期市场进入放缓区，固定收益对冲配置的价值将成为焦点，权益类资产将因盈利修正而放缓。低压下，原材料价格将因需求减少而承压。自美国、以色列发生冲突以来与2月底伊朗疫情爆发相比，大宗商品价格整体表现较为显着，但内部结构差异明显。截至 3 月 20 日，布伦特原油价格上涨 65%，COMEX 黄金价格下跌 15.2%。在此期间，从3月16日到3月20日，金价一周下跌超过10%，是1983年以来最糟糕的单周表现。这种极端的市场状况主要反映了流动性紧缩加上主要央行货币宽松预期下降的影响。不过，金价短期大幅回调并没有改变长期战略配置逻辑。市场最新操作已从“通胀”转向“滞胀”，黄金有望受益于宽松预期的回归。此外，从长远来看，美伊冲突可能进一步削弱美元的信用基础，强化全球“去美元化”进程。过程。黄金也将继续受益于国际货币体系的多极演化趋势。 （作者为中银证券全球首席经济学家）
（编辑：张冲）